陆续爆出的财经爆料让人有点像看连锁毒奶茶——每一泡都能让你按个“投诉”。本期小编先从海航控股的最新债务结构说起，顺带聊聊马云“掉转弯”后的商业玩味，看看这两位大咖到底在做什么？

海航控股（600221.HK）近年来一直是债务集体大厂——其债券和银行贷款总额轮番刷新“买卖潮行”纪录。2023年末，海航总债务已逼近3,200亿元，估计比其销售净利润高出两倍。金融圈的儿歌是，杠杆越高，风险越大。公司过去的盈利增长似乎像尾随风筝的折翼小鸟，飞得高飞的不停，却夹杂着财务失衡的尖叫。

有人说海航的纵横跨常规航空、酒店、旅游等多线布局是“多元化继承”，但其实更像是把所有投资投到“多元化不易”这款高风险游戏里。通过一系列并购，海航的资产组合变得更像一个侏儒的拼图，凑得到底只有面积不够够，难道是“所有权与债务的悄悄话”？

转头把目光投到马云，原来他对海航的关注并非偶发，在2008年之前，阿里巴巴的股权投资马云曾经对海航签下“可能的合作协议”，这都是在马云更专注阿里云的“雾化互联网”赛道之后完成的。

考察马云与海航的关系，另一个维度是“网络效应”。虽然马云的功勋在电商和金融领域，但他的一条链条——支付宝——在航空售票业上也插上了小小的触电棍。支付宝的积分兑换在航班票价里已变成一种“升值”机制，海航乘机客也同时变成“积分狂人”。这就像把一次飞行变成一场积分的马拉松。

而马云对海航的后期关注也和其“关注合规管理”息息相关。2019年海航因融资结构违规被监管机关列入年度警示名单；随后马云与其团队在会场上发表了一段「退一步海潮阔」的演讲。可知抖音短视频式的民生到底撑不住这么多“财经热词”。

从财务数据上看，2022年海航的同比净利润出现翻车——亏损从-1.5亿元斜下到-12.3亿元；但其次年通过重构资本结构，削减了12%债务，股东回报率也从-15%上调到-4%。说好的破产保护票，是吗？

马云在此期间也做了自身的论断：要想在国内版的“金融雷区”吃饱饭，必须掌握两条法则——第一块手册是：拒绝无底下海的借债，第二块手册是：多元化的成功率取决于各业务的协同效益。这在海航的重组计划里已被写为第一条建议。

不过，海航的新策略是“把航班变成酒店，做不动产出租”。据最新公告，海航在厦门的一个空置航站楼投入了360亿（人民币）进行改造，打算变身成“民宿+会展中心”。跟马云的“两轴农业+智慧城市”有一套共振点——彼此都想吃到“可持续收益的肥料”。

如果你以往只知道马云的淘宝与阿里云，那就再想象一下，马云其实很像个外部股东型的“创业管家”，在不同的行业里穿丝柳，填补资本与管理真空的缺口。海航从一开始的“全能航司”为此在技术、服务、收入三条腿下‘补把’，可想也没有预料到，马云的暗箱操作像是透过风的吹拂，扶起了一根伙伴之树。

在金融市场的热力学里，高杠杆像是被连跑的喷气式火箭，如果不及时加装减速脚，最终会冲向外壳破裂。海航已开始加装“碳排放标签”，而马云则根据Sankey图给它贴了运动鞋标签。看来两只“飞行器”最后会在同一个起点、同一个终点相交吗？

谁能预测呢？毕竟金融历史中的所有创业者都像在开车，风停车随时都得踩里程表。车咬牙，现在就好像